Инвесткафе

Фундаментальный анализ против технического. Новая битва!

Поиски Грааля продолжаются! Кто найдет быстрее? Фундаментальные аналитики или трейдеры?

Новое дерби за честь аналитики состоится 17 мая 2012 года в 17:00.

В прошлой битве, состоявшейся 19 апреля, аналитики Инвесткафе выступили против трейдеров ФХ Финам, United Traders и Xelius Group. Были даны прогнозы по акциям Норильского никеля, Газпрома, Сбербанка и фьючерсу на индекс РТС.

17 мая мы выясним, чьи прогнозы оказались точнее и вступим в новую схватку, в рамках которой проанализируем инструменты, подверженные сезонному влиянию, а именно: фьючерсы на пшеницу, хлопок, свинину. В программе также «классика жанра» — фьючерс РТС. На десерт мы разберем классические фигуры технического анализа и объясним их значение для тех, кто не видит разницы между «флагом» и «вымпелом». Ну, или для тех, кто вообще «ничего не видит».

Ученье — профит, а неученье — маржин-колл!

Участники вебинара: Алик Пухаев, аналитик Инвесткафе; Елена Черновецкая, аналитик Московского Фондового Центра.

Ссылка для участия my.comdi.com/event/55423/
Инвесткафе

Александр Герчик "разденется" на вебинаре Инвесткафе!

Звезды фондового рынка. Александр Герчик: история успеха.

Инвесткафе

Слияния и поглощения идут Ростелекому на пользу

Ростелеком представил отчетность за 2011 год. Результаты можно определенно назвать сильными, особенно если учесть проблемы, с которыми сталкивается компания как оператор фиксированной телефонной связи. Ростелеком активно реализует синергию от объединения с МРК и НТК и удерживает высокие показатели рентабельности.
Прошлый год стал первым для объединенного Ростелекома. Реализация планов по консолидации всех государственных телекоммуникационных активов в одной компании явно приносит свои плоды: оператор сообщает об экономии средств в рамках внутригрупповых синергий, которая позволяет ему сосредоточиться на повышении качества услуг и инфраструктуры вместо поддержки большого количества брендов. Рассмотрим результаты компании в 2011 году:


Инвесткафе

Борьба формы и содержания на фоне железной дороги

Классики марксизма-ленинизма утверждали, что форма и содержание образуют диалектическое единство и потому неразрывны. Ну, может быть, где-то там за рубежом они и неразрывны, а в нашей Отчизне, чтобы втиснуть содержание в форму, надо еще очень постараться. Особенно если дело касается задач государственного управления, решением которых намедни и занималось правительство под чутким руководством Владимира Путина.
В чем собственно коллизия?

Дано: есть ж/д инфраструктура, которую надо модернизировать. За прошедшее с начала структурной реформы железнодорожного транспорта десятилетие она, во-первых, уменьшилась в размерах, а во-вторых, в связи с ростом экономики перестала справляться с увеличившимися потоками грузов.

Отягчающее обстоятельство: структурная реформа ж/д транспорта, которая по факту усложняет и без того непростое положение с перевозками. Дело в том, что эту реформу проектировали и реализовывали юристы, финансисты — в общем, кто угодно, но не транспортники. Так что проводилась она без учета объективных реалий. В результате к тому, что возить было негде и особенно не на чем, добавился еще и управленческий хаос. (Частные примеры на эту тему приведены здесь и здесь.)
Инвесткафе

Борьба за лидерство на российском рынке легковушек обострилась

По итогам продаж новых легких коммерческих и легковых автомобилей в России в январе-марте 2012 года рынок вырос на 19% относительно аналогичного периода 2011-го и достиг отметки в 614,273 тыс. шт. Наилучшую динамику показывают марки китайских концернов. Это обусловлено низкой базой прошлого года и ростом доверия к технике из Поднебесной со стороны потребителей.
Несмотря на то что российский рынок легковых автомобилей продолжает расти третий месяц подряд вопреки негативным прогнозам, крупнейший отечественный концерн АВТОВАЗ идет против мейнстрима. Объем продаж Lada в январе-марте 2012 года сократился на 15% год к году и составил 109,388 тыс. шт. При этом наибольшее снижение продаж — 71% год к году — пришлось на семейство 2104/2105/2107, как и ожидалось.

Возглавляет список из 25 наиболее продаваемых моделей легковых автомобилей семейство Lada. Первое место за Lada Kalina — 27,82 тыс. проданных автомобилей; второе за Priora — 27,433 шт. А вот на третьем месте с минимальным отрывом от лидеров находится корейский бестселлер Hyundai Solaris. За первые три месяца было продано 27,072 шт. Solaris, причем рост спроса составил 166% год к году, что является серьезным сигналом для отечественных производителей. Впрочем, новинка АВТОВАЗа — Lada Granta — также стремительно завоевывает сердца автолюбителей. В обозначенном периоде удалось реализовать 16,876 автомобилей, что позволило Granta закрепиться на седьмой строчке рейтинга.

Целевая цена по обыкновенным акциям АВТВОАЗа находится на уровне в 38,5 руб., таргет по привилегированным — 9,4 руб.

1

Заметно вырос объем продаж японского концерна Nissan. В обозначенном периоде всего было реализовано 42,117 тыс. автомобилей, что на 52% лучше сопоставимого результата 2011 года. В итоге японский концерн занял второе место по объемам продаж новых легковых автомобилей на российском рынке и первое среди зарубежных концернов, вытеснив с пьедестала Hyundai, продажи которого достигли 41,174 тыс. шт. Корейский концерн улучшил свой результат на 50% относительно аналогичного периода 2011 года. Доля Hyundai на российском рынке стремительно растет, и в том случае если корейцы решат вести агрессивную производственную политику, то ближайшие конкуренты рискуют остаться далеко позади. Правда, не за горами бюджетные решения от Renault и Nissan. Последний для этих целей намерен воскресить Datsun.



Автомобилестроительная группа Соллерс улучшила свои результаты продаж по итогам первых трех месяцев 2012 года лишь на 3%. Однако необходимо отметить, что такая невзрачная динамика обусловлена сокращением производства и продаж техники Fiat после разрыва официальных партнерских отношений с итальянским концерном. Так что без учета Fiat продажи группы выросли на 23%. Продолжает радовать динамика продаж корейских внедорожников SsangYong. В отчетном периоде спрос на них увеличился на 77%; за январь-март было продано 6,328 тыс. автомобилей. Группа уже приступила к серийному выпуску и продажам рестайлинговой версии кроссовера Actyon, что должно поддерживать темпы роста продаж корейских автомобилей на высоких уровнях, поскольку данная модель пользуется популярностью у широкого круга автолюбителей.

Кроме того, Соллерс продолжает совершенствовать и расширять свои производственные площадки. Новым резидентом промышленной зоны Заволжского моторного завода станет немецкая группа LEONI. Она специализируется на производстве высокотехнологичных кабелей и аналогичной продукции, в том числе и для автомобильной промышленности. Именно это направление и будет представлено на площадке ЗМЗ.

Котировки акций группы Соллерс вращаются возле расчетной целевой цены, что делает их наименее привлекательными для инвестирования на данный момент. Изменений стоит ожидать не ранее того момента, когда будут представлены предварительные данные по консолидированной отчетности группы за 2011 год.
Инвесткафе

Х5 добавит себе Пятерочек+

Покупка ульяновской торговой сети ограниченно позитивна для GDR X5
X5 Retail Group приобрела ульяновскую сеть «Симбирка». Сколько ритейлер заплатил за покупку, неизвестно, но сделка уже почти завершена. Вскоре в городе будут запущены еще десять магазинов формата Пятерочка+ и один Перекресток, который будет работать по технологии обратного франчайзинга.
Компания не прекращает развиваться, в том числе за счет покупок, что должно компенсировать более медленный по сравнению с Магнитом органический рост. Общая площадь магазинов составляет около 10 тыс. кв. м, и в данном случае Х5 интересовала не сама сеть, а только помещения магазинов, которые, по словам менеджмента ритейлера, взяты в долгосрочную аренду, так как, судя по всему, эти места пользуются спросом у потребителей, у них высокая маржинальность. Сейчас средняя ставка аренды торговых площадей в городе находится на уровне 5,3-5,5 тыс. руб. за квадратный метр в год, что предполагает стоимость всей сделки при сроке аренды, например, в 10 лет всего около 550 млн руб.

Для компании это положительное событие, так как привлекательных высокомаржинальных объектов для покупки в центральном и северо-западном регионах остается все меньше. Именно поэтому я ожидаю продолжения и постепенного усиления консолидации. Пока наиболее активное развитие будет происходить в регионах, расположенных до Урала, но в перспективе 2-4 лет ритейлеры начнут занимать все большие доли на рынках Сибири и Дальнего Востока.

Х5 в 2012 году откроет порядка 800-900 магазинов при инвестиционной программе в 45 млрд руб. При этом появится около 100 точек в формате «магазин у дома», а большая часть новых магазинов — это дискаунтеры.

Сейчас компания также торгуется с дисконтом как к иностранным аналогам по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA на 2011 и 2012 годы, так и к российским. Очень большое значение для котировок ритейлера имеет публикация финансовой отчетности по итогам 2011 года. Я ожидаю, что в отчетном году чистая рентабельность составит 1,6-1,7%, а рентабельность по EBITDA — в лучшем случае около 7%. В 2012 году темпы роста выручки замедлятся примерно до 20%, но, по прогнозам менеджмента, должна восстановиться рентабельность.

Отмечу, что темпы увеличения выручки могут ускориться во второй половине года, так как, хотя сейчас и наблюдается тенденция к сокращению темпов роста потребительской инфляции, в связи с сильным ростом тарифов ее уровень значительно вырастет. Ритейлер, на мой взгляд, будет перекладывать растущие издержки на потребителей постепенно, поэтому рост выручки может стать более интенсивным уже в 2013 году. Целевая цена составляет $31,42 за GDR, что предполагает потенциал роста почти в 37%.
Инвесткафе

Выручка О’кей рвется вверх

На прошлой неделе ритейлер О’кей опубликовал операционные результаты по итогам работы в 1-м квартале 2012 года. Результаты сильные, компания показала хороший рост выручки, а также очень радуют позитивные показатели по продажам сопоставимых магазинов.
Выручка выросла на 29,4% по сравнению с 1-м кварталом прошлого года и составила 26,308 млрд руб. За этот же период было открыто два гипермаркета, теперь под управлением находится 73 магазина, из которых 44 гипермаркета и 29 супермаркетов.

Такой хороший рост выручки был поддержан, с одной стороны, ростом количества магазинов и торговой площади, которая выросла в целом на 22,2% — до 358 тыс кв. м, а с другой — отличными результатами сопоставимых продаж. Отмечу, что за отчетный период торговая площадь супермаркетов выросла на 31%, а гипермаркетов — на 21,1%. В 1-м квартале 2012 года выручка сопоставимых ресторанов выросла на 12,1%. Это крайне хороший показатель, который говорит о том, что рыночная ситуация для ритейлера была удачной, да и некоторые негативные факторы прошлого года уже не влияют на результаты. Не стоит забывать о снижении выручки в связи с длительным закрытием одного гипермаркета, поскольку это привело к потерям минимум на 1 млрд руб. по итогам прошлого года. Очень позитивным фактором является то, что трафик вырос на 7,2%, то есть его снижение, которое наблюдалось в прошлом году, успешно преодолено, и это будет поддерживать операционные результаты в дальнейшем. При этом несколько снизился рост среднего чека — до 4,6%, что связано с низкой продовольственной инфляцией, и этот фактор будет сохраняться до второй половины года. Затем темпы роста инфляции должны значительно ускориться за счет роста тарифов на услуги ЖКХ.

По прогнозам CEO ритейлера Патрика Лонга, в 2012 году сопоставимые продажи вырастут на 7%, средний чек повысится на 6%, а трафик увеличится на 1%. Рост выручки ожидается на уровне 25-30%, то есть показатель приблизится к 120 млрд руб. Это достаточно оптимистичные ожидания, но, на мой взгляд, они вполне реальны, особенно если принять во внимание результаты 1-го квартала.

Прогноз по рентабельности по EBITDA остается на уровне 7,8-8% по итогам года, что связано с возможным улучшением показателя во 2-м полугодии — до 9,5-10%. Сейчас О’кей торгуется с дисконтом к компаниям-аналогам по EV/EBITDA и EV/S на 2012 год. Целевая цена до конца года — $9,77 за GDR. Большое влияние на котировки окажет отчетность по МСФО за 2011 год, которая будет опубликована 23 апреля: если результаты окажутся лучше ожиданий, это придаст импульс росту котировок.
Инвесткафе

Потенциал роста акций Абрау-Дюрсо составляет около 50%

В среду, 11 апреля 2012 года, начались торги акциями компании Абрау-Дюрсо на ММВБ-РТС. В связи с этим событием компания провела встречу с аналитиками и инвесторами, на которой присутствовали и аналитики Инвесткафе. Компания раскрыла показатели по МСФО с 2009 года, поделилась планами по объемам продаж на ближайшие годы, и в целом оставила очень позитивное впечатление.
Акции винодельческого предприятия включены в раздел «Перечень внесписочных ценных бумаг». Первая сделка прошла по цене 5,201 тыс. руб., а к концу сессии акции торговались на уровне 5,317 тыс. руб., то есть капитализация всей компании оценена рынком в 3,85 млрд руб., или в $129 млн. Для самого Абрау-Дюрсо начало публичной деятельности — это очень позитивный шаг, но после определения интереса инвесторов к бумагам лучше не затягивать с IPO, тем более что размещений сейчас мало, и это дополнительный положительный фактор для его успешного проведения.

В ходе встречи с менеджментом были раскрыты показатели компании по МСФО с 2009-го по 2011 годы.



Как видно, после кризиса компания очень активно наращивала темпы роста выручки и рентабельности. При совокупном среднегодовом темпе роста натуральных объемов продаж в 32%, аналогичные показатели по выручке, EBITDA и чистой прибыли значительно их опережали, что говорит о высокой эффективности. При этом доля Абрау-Дюрсо в 15 крупнейших городах страны в натуральном выражении составляет 4% рынка, а в стоимостном выражении — 6,4%.

Компания также озвучила прогноз на ближайшие три года. В 2012 году ожидается объем продаж на уровне 20 млн бутылок, что предполагает рост на 26,6%. В 2013 году планируется реализовать 24,9 млн бутылок, а в 2014-м — 29,3 млн. Таким образом, высокие темпы развития будут сохраняться. При этом компания намерена увеличивать долю классического шампанского, рентабельность которого находится на уровне 50%, тогда как у шампанского, произведенного ускоренным методом, этот показатель всего 15%. В 2012 году доля шампанского, произведенного классическим способом, будет равна 5,5%, а уже в 2014 году она достигнет 7,5%, что дополнительно повысит рентабельность.

С учетом ожидаемого объема натуральных продаж в 2012 году выручка составит около $134 млн, причем уровень рентабельности снижаться не должен.




Сейчас Абрау-Дюрсо торгуется с очень большим дисконтом по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA на 2011 и 2012 годы и к аналогам с развитых рынков, и к компаниям с развивающихся рынков. Целевая цена — 7956 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста около 50%.
Инвесткафе

Мегафон, Скартел и Ростелеком - уравнение с тремя известными

Слухи по поводу увеличения Алишером Усмановым доли в Мегафоне становятся все более интересными. «Ведомости» и «Коммерсантъ» пишут о том, что бизнесмен может войти в капитал Скартела, и при этом в сделке будут участвовать новоприобретенные акции Мегафона. В результате объединения долей может получиться компания, имеющая мощные позиции по услугам мобильного Интернета в России.
Попробуем представить себе возможный сценарий развития событий. Ранее СМИписали о том, что компания Altimo, владеющая блокпакетом в Мегафоне, может продать его структурам Алишера Усманова. На текущий момент компания АФ Телеком Холдинг, принадлежащая Усманову, напрямую владеет 8% акций Мегафона и 23,13% — через компанию Телеком инвест. Суммарная доля составляет 31,13%. Покупка блокпакета Altimo, если она состоится, доведет ее до 56,23%.

Это событие уже само по себе положительно, так как наличие трех крупных акционеров может серьезно затруднить управление компанией в случае возникновения между ними разногласий. А получение одним акционером контроля обеспечит полную определенность в управлении компанией. Логично выглядит продажа и со стороны Altimo: компания владеет 25% в конкурирующем операторе Vimpelcom Ltd.

По среднеотраслевым мультипликаторам EV/Revenue и EV/EBITDA Мегафон можно оценить в $18-19 млрд, т.е. блокпакет Altimo в компании, по моим оценкам, стоит порядка $4,6 млрд. Практически наверняка Altimo, если решит продать пакет структурам Усманова, потребует некоторую премию за блокирующий статус, а также за то, что приобретение может довести его долю выше контрольной. Я предполагаю, что возможная цена пакета составит порядка $5 млрд.

«Ведомости» пишут, что в обмен на часть акций Мегафона Усманов может получить контрольный пакет в Скартеле. Акционером Скартела является компания Christiva Holdings Ltd, принадлежащая Yota Holding. Владельцем 74,9% акций последней является фонд Telconet Capital (единственный известный совладелец — бизнесмен Сергей Адоньев), остальные 25,1% — у Ростехнологий. Ранее при обсуждении в рамках Союза LTE возможности участия операторов «большой тройки» и Ростелекома в капитале Скартела стоимость последнего оценивалась в $1-1,5 млрд.

Если исходить из максимальной оценки Скартела, то контрольный пакет акций в нем может примерно соответствовать 4% акций Мегафона. Таким образом, передача такого пакета акций оператора в обмен на пакет в Скартеле может позволить Усманову получить контроль в обеих компаниях. Есть предположения, что в дальнейшем доля в Скартеле может быть продана тому же Мегафону. Компания уже является лидером по доходам от мобильного Интернета в России: доля в сегменте по данным AC&M Consulting в 4-м квартале прошлого года составила 37%. Возможное приобретение Скартела лишь укрепит лидирующее положение Мегафона. Кроме того, единый пул частот может позволить объединенной компании обеспечивать наиболее высокое качество услуг мобильного Интернета.

Другим возможным вариантом, о котором пишет «Коммерсантъ», является передача долей в двух операторах в одну холдинговую компанию. Существует вариант, что свой пакет в Скартеле в такой холдинг могут внести и Ростехнологии. В таком случае для доведения доли холдинга в Скартеле до контрольной вдобавок к доле Ростехнологий понадобится внести лишь 25% его акций. Также здесь, как предполагает издание, третьим участником может стать Ростелеком, вернее, его крупный миноритарный акционер — фонд Marshall Capital Константина Малофеева.

Следует отметить, что в конце 2009 года в Минсвязи с АФ Телеком Холдингом обсуждалась возможность обмена его доли в Мегафоне на пакет акций в Ростелекоме. Однако государство вряд ли заинтересует миноритарный пакет в компании. Между тем один из источников издания предполагает, что государство может поучаствовать в холдинговой компании, которая объединит доли в операторах. Я также рассматриваю данный вариант как жизнеспособный, особенно если государству удастся обеспечить себе контрольный пакет в такой компании. Что же касается возможного участия самого Ростелекома в приобретении пакета в Скартеле и/или Мегафоне, то, на мой взгляд, в ближайшее время оператору будет довольно трудно участвовать в подобных масштабных сделках по слияниям и поглощениям. На первый план для оператора выходит присоединениеСвязьинвеста, которое, согласно указу Дмитрия Медведева, должно быть завершено в 12-месячный срок.

Для Ростелекома и Мегафона стратегическое партнерство со Скартелом вне зависимости от его формы является разумным шагом: Скартел имеет сформировавшуюся абонентскую базу по услугам мобильного ШПД, которая должна быть переведена на услуги связи LTE, а также готовый частотный диапазон для их оказания. Обе компании уже имеют соглашение со Скартелом о возможности предоставления услуг связи на его частотах и инфраструктуре в качестве виртуальных операторов (MVNO).

Напомню, что все мобильные операторы назвали мобильный ШПД в качестве приоритетного направления для развития в 2012 году. Конкурсы на четыре федеральных комплекта частот для LTE должны состояться до конца 2-го квартала, если государственные органы не отложат их в очередной раз, однако в полной мере их, скорее всего, задействовать удастся не сразу. Именно поэтому предоставление услуг связи LTE в качестве MVNO, притом на всей территории России, является конкурентным преимуществом Ростелекома и Мегафона.

Все это делает интересной долгосрочную покупку акций Ростелекома, несмотря на то, что их текущая цена близка к справедливой — 149,58 руб. Потенциал роста небольшой — лишь 5,8%, однако он имеет высокую вероятность реализации. Хочу также напомнить, что определенные инвестиционные идеи дает присоединение Связьинвеста: о них вы можете прочитать здесь.
Инвесткафе

Ростелеком решил опутать мир сетями

ФАС удовлетворила ходатайство Ростелекома о приобретении 100% британской компании Retn Capital Ltd., владеющей магистральным оператором линий связи Ретннет. Скорее всего, Ростелеком рассчитывает этой покупкой усилить свой магистральный бизнес. Между тем представители самой Ретннет не считают продажу своей компании приоритетным вариантом.
Рассмотрим ЗАО «Ретннет» поподробнее. Выручка компании в 2010 году составила 545,6 млн руб., а чистая прибыль — 39,3 млн. Таким образом, чистая рентабельность находилась на уровне 7,2%. ЗАО принадлежит материнской компании Retn Capital Ltd., в отношении которой было удовлетворено ходатайство Ростелекома. Протяженность магистральных линий связи Ретннет, которые пролегают через два стратегически важных региона — Европу и Северную Америку, составляет более 20 тыс. км.

Для сравнения, за 9 месяцев 2011 года доходы Ростелекома от услуг пропуска трафика составили 16,4 млрд руб., увеличившись на 3,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рассмотрим данный сегмент в динамике:



Доходы в данном сегменте показывают довольно вялое развитие, однако ситуация может измениться по мере роста проникновения услуг мобильного Интернета, в том числе по технологии LTE, что должно обеспечить резкий рост объема трафика.

Протяженность магистральных линий связи самого Ростелекома составляет более 500 тыс. км, то есть, если предположение о том, что национальный «чемпион связи» может приобрести Ретннет, оправдается, вклад магистрального оператора в общие результаты будет очень невелик. С другой стороны, такая сделка может позволить компании предложить своим абонентам более выгодные тарифы на международные звонки за счет наличия собственной инфраструктуры связи.



Выручка Ростелекома от услуг междугородной и международной связи неуклонно снижается, равно как и ее доля в общих показателях. За 2008 год она составила 18%, но уже по итогам 9 месяцев 2011 — 8%. По результатам текущего года эта доля должна стать повыше за счет более частых звонков в другие города и страны в период новогодних и рождественских каникул, однако тенденция налицо. Приобретение Ретннет может приостановить это сокращение и способствовать удержанию Ростелекомом своих позиций как фиксированного оператора связи.

Помимо Западной Европы Ретннет имеет разветвленную сеть на Украине и в России, то есть приобретение компании может стать для Ростелекома определенной альтернативой строительству новых линий связи, позволив сократить капитальные затраты, которые запланированы на период 2011-2015 годов в размере в среднем 20% от выручки. При этом 43% от этой суммы, или порядка 28 млрд руб. в год планируется направлять на строительство и модернизацию сетей связи.

Впрочем, как сообщается, Ростелеком может оказаться не единственным претендентом на покупку Ретннет, что будет способствовать росту его цены. В среднем торгуемые на биржах фиксированные операторы связи (Deutsche Telekom, BT Group, China Telecom, Telekomunikacja Polska) оценены в 1,3-1,8 годовой выручки. Это позволяет предположить, что стоимость российского ЗАО «Ретннет» может составлять примерно в $28-30 млн. С учетом возможной конкуренции между покупателями я предполагаю, что цена может вырасти до $100 млн. Впрочем, это вполне посильная сумма для Ростелекома.

Напомню, что целевая цена по обыкновенным акциям компании составляет 149,58 руб. Кроме того, остается в силе идея с участием в выкупе при голосовании по вопросу присоединения Связьинвеста. Потенциал роста от закрытия 6 апреля составляет 6,7%.
Инвесткафе

РЖД выбрали жизнь взаймы

Формальный повод для данного материала заключается в том, что аккурат 5 апреля РЖД сообщили о завершении выпуска еврооблигаций на сумму $1 млрд сроком на 10 лет под доходность 5,7% годовых. До рекорда 2011 года чуть-чуть не дотянули: все же по нынешнему курсу 650 млн фунтов — это несколько больше, чем $1 млрд. Да и ставка существенно ниже: в прошлом году она равнялась 7,48%.
Но все равно событие, как ни крути, значимое, особенно с учетом последних событий по разделу инфраструктурных проектов между РЖД и ВЭБом. По его результатам, как ожидается, совсем уж «безнадежные» проекты отойдут ВЭБу, а железнодорожной корпорации останутся те из них, горизонт окупаемости которых составляет 10-15, ну, может быть, 20 лет. Все подробности пока неизвестны, но некоторая информация есть вот тут.

Это открывает для РЖД очень хорошие перспективы для привлечения капитала: ведь у любой инфраструктурной компании всегда есть обременения в виде неперспективных, но социально значимых участков, которые надо поддерживать в рабочем состоянии, что негативно сказывается на общей финансовой ситуации. Однако, если консенсус с ВЭБом по разделу проектов будет достигнут, в лице ОАО РЖД мы получим едва ли не безупречного заемщика. Вернее сказать — потенциально безупречного, ведь далее все будет зависеть в основном от менеджмента. Загадывать в этом отношении, конечно, дело неблагодарное, но пока я наблюдаю в целом взвешенные решения, по крайней мере в части финансов. Так, основной проблемой международных железнодорожных инфраструктурных компаний на сегодняшний день является высокая долговая нагрузка, причем соотношение EBITDA/долг в некоторых случаях доходит до пяти и даже до семи.

Рейтинговые агентства считают безопасным для РЖД уровень в 2,5, но по факту в середине 2011 года оно было существенно ниже, так как компания ориентируется на осторожное наращивание заимствований. Так что в этом отношении пока уместен оптимизм, тем более что доходность РЖД дают очень привлекательную. Кстати о доходности: 5,7% годовых — это, конечно, не 7,48%, как было по предыдущему займу в фунтах, но и не 2-4%, которые сегодня дают американские и европейские эмитенты сходного уровня надежности.

Как тут не вспомнить о рейтинговых агентствах! Собственно, тот самый спред между процентами, уплачиваемыми РЖД и, например, американской ж/д компанией Union Pacific (UPC), которая недавно объявила купонные выплаты на уровне 4,75%

объясняется не чем иным, как страновым риском, который вычисляется на основе странового рейтинга, а он, если кто забыл, рассчитывается именно рейтинговыми агентствами. Американскими.
В этой связи неудивительно, что РЖД, являющиеся по финансовым показателям гораздо привлекательнее той же UPC, вынуждены будут платить почти на 1% годовых больше. А в пересчете на 10 лет это составит ни много ни мало 0,95% *1,0 млрд*10, то есть $95 млн. Вот так, в частности, и куется благополучие Америки. Впрочем, это совсем уже другая история.