Инвесткафе

Amazon достиг потолка

В первый день декабря на сайте Amazon появился пресс-релиз о рекордных продажах девайсов: за «черную пятницу» и последовавший за ней уик-энд было продано в три раза больше планшетов Fire tablet, чем годом ранее. Примечательно, что акции компании не отреагировали на эту новость ростом, более того в последующие дни капитализация Amazon снизилась на 5,8%. На мой взгляд, это первые признаки сокращения числа инвесторов, готовых покупать акции Amazon по нынешним заоблачным ценам.

В 2014 году глава Amazon Джефф Безос, описывая стратегию компании, сказал, что «есть два вида компаний: те, которые работают, чтобы увеличивать цены, и те, которые работают, чтобы снижать их». Этим подразумевалось, что Amazon однозначно относится ко второму типу.

И еще одна вводная ремарка. Пока я пишу этот пост, цена акции Amazon колеблется возле отметки $680. Соответственно, значение мультипликатора P/E равняется х980, а это в 17 раз выше, чем среднее значение мультипликатора для компаний данной индустрии.

Инвесткафе: Amazon достиг потолка

Именно благодаря неуклонному следованию стратегии удержания минимальных цен Amazon добился феноменальных темпов роста. За последние 20 лет множество ритейловых компаний разной величины обанкротились из-за того, что не выдержали ценовой конкуренции с Amazon. Постоянные покупатели Amazon даже не задумываются о том, чтобы сравнивать цены этой площадки с другими предложениями. Они непоколебимо и, как правило, на полном основании убеждены, что на Amazon их ждут самые привлекательные цены и лучший сервис. Финансовые результаты компании это полностью подтверждают: даже при годовом объеме продаж равным $100 млрд темпы роста компании не снижаются менее 20%.

Инвесткафе: Amazon достиг потолка

Источник: отчетность компании, графика и расчеты Инвесткафе.

Впрочем, у всякой медали есть оборотная сторона, как и у концепции Amazon. Постоянно минимизируя цены приходится минимизировать и рентабельность. Amazon хронически не приносит прибыли и не платит дивидендов. За последние 12 месяцев совокупный чистый финансовый результат компании составил $328 млн, что ни в какое сравнение не идет с его выручкой и капитализацией. По общему убеждению конечной финансовой целью любого бизнеса является прибыль, иначе какой смысл вкладывать в него деньги? Однако проблема даже не в этом. Минимальная рентабельность не может продолжаться вечно.
В сентябре 2013 года долгосрочные кредиты компании (Long-Term Debt) составляли $3,043 млрд, сейчас — $8,243 млрд, или в 2,7 раза больше. Соответственно, за два с лишним года расходы по оплате стоимости заемных средств увеличились приблизительно в 3,2 раза, до $116 млн к концу 3-го квартала. После принятия ФРС решения об ужесточении кредитно-денежной политики эта статья расходов неминуемо вырастет. Amazon приходится нести много капитальных затрат (Capital Expenditure). Отрицательный годовой cash-flow по данному направлению за последние пять лет вырос в 13 раз. Как видим, эти цифры превосходят средний 20-процентный темп роста выручки. Значит, никакой надежды на улучшение рентабельности ключевого бизнеса компании нет.

В последнее время очень много говорится о перспективном направлении Amazon Web Services. Особенное внимание при этом уделяется высокой операционной рентабельности «облачного» бизнеса, которая достигла 25% по данным за 3-й квартал 2015 года. С последним особо связываются надежды на будущее улучшение чистой рентабельности всей компании. На мой взгляд, подобные прогнозы не имеют под собой твердых оснований. Во-первых, даже если крутой рост AWS сохранится, к 2017 году итоговая выручка направления составит порядка $14 млрд. Даже при текущих общих продажах это составляет лишь 14%. Таким образом, «облачный» бизнес Amazon интересен сам по себе, но существенного влияния на результаты всей компании он не окажет. Во-вторых, в сегменте «облачных» услуг присутствуют и другие игроки. Здесь конкуренцию AWS составляют такие гиганты, как Alphabet inc. (Google) и Microsoft. Очевидно, что в борьбе за долю рынка Amazon прибегнет к своей стратегии наиболее низких цен, что неминуемо скажется на рентабельности и этого направления.

Инвесткафе: Amazon достиг потолка

Источник: отчетность компании, графика и расчеты Инвесткафе.

И наконец, последний довод: 32% выручки Amazon получает на внешнем рынке. Упомянутое ужесточение кредитно-денежной политики, которое неминуемо влечет за собой долгосрочную ревальвацию доллара, окажет свое влияние на рентабельность международного направления бизнеса компании.

Amazon демонстрирует феноменальные темпы роста, однако к финансовой прибыльности это не относится и, вероятно, не будет относиться еще долгое время.

Сравнительный анализ ключевых мультипликаторов компании указывает на потенциал снижения капитализации компании.

Инвесткафе: Amazon достиг потолка

Технический анализ указывает на сильную зону сопротивления в районе $680 за акцию.

Инвесткафе: Amazon достиг потолка

График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания материала — $676,20.
Среднесрочная рекомендация по бумагам Amazon — «держать» с негативным прогнозом в связи с высокой вероятностью коррекции. Я не хочу сказать, что акции Amazon завтра рухнут, однако то, что они переоценены, — это факт.
Инвестировать в акции американских IT-компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.

0 комментариев

Оставить комментарий